吉林森工：地板刨花板業績差強人意

    天然林砍伐指標預期下降，地板刨花板業績差強人意——吉林森工公司點評 。
　　06年3季報業績同比下滑43％：公司06年季度實現銷售收入9.2億元，同比增長4.2%，實現凈利潤4154萬元，同比下降44%，實現每股收益0.13元，遠低于市場預期。
    公司對此的解釋是：①原材料、煤、電、油、運等價格上漲{TodayHot}導致地板虧損，刨花板業務業績下滑；②人工工資、養老保險費增長導致公司成本、費用有較大幅度的上升。
　　主業業務盈利能力全體下降：公司業務主要為天然林砍伐、“露水河”刨花板和“金橋”出口地板。①受國家林業政策影響，預計今年全年砍伐指標由原來的20.2萬立方米下降8％到18.6萬立方米，直接減少凈利約500萬元，07年砍伐量有進一步下降的可能；②由于刨花板的主要材料枝丫材緊缺、化學膠水與燃料的價格飛漲，產品成本不斷上升，同時政府對房地產市場的調控使建材市場受到一定影響，刨花板市場增速放緩，而行業內部新增產能巨大，價格不能同步傳導下游消化，毛利率大幅下降；③由于原料和人民幣升值，子公司金橋木業的實木復合地板出口無利可圖，去年盈利900多萬而至9月底已經虧損500多萬元，增加存貨數千萬元，全年可能虧損超過800萬元。
　　集團改制完成增加整體上市難度：森工集團前期已經完成改制，管理層持股35％，年分紅率約20％。森工集團共擁有約80萬立方米的年砍伐權，是公司的4倍，雖然市場一直有集團林業資產置入股份公司的傳言，但如此“美好的愿望”我們認為近期實現的可能很小：①剛完成MBO后的集團資產如何定價？②公司先前準備的股權激勵方案一直懸而未決。③刨花板產能的不斷擴大意味者集團更傾向于將股份公司定位在板材的制造業。
　　06年業績大幅下降，下調投資建議為“中性”：由于公司主業盈利能力的大幅減弱，且近期整體上市額外股價催化因素實現可能性很小，我們下調公司06、07年EPS為0.16元、0.18元，下調投資建議為“中性”。