福耀玻璃：內銷是業績快速增長主要推動力

    公司2006年業績實現快速增長，預計07-08年的EPS為0.74元、0.86元，目標價位22元，繼續維持公司“推薦”評級。{TodayHot}
　　公司2006年報顯示：2006年公司年實現主營業務收入388398.63萬元，同比增長33.42%；實現凈利潤60722.03萬元，同比增長55.01%；實現每股收益0.61元，凈利產收益率21.5%；業績略高于我們預期的0.60元。
　　點評：
　　國內汽車銷量的高速增長是公司業績快速增長的主要推動力。2006年公司的汽車玻璃銷售收入28.89億元，同比增長了34.60%，其中國內同比增長了40.91%。這主要得益于國內汽車產銷量的快速增長，2006年國內轎車產銷增長率分別為39.25%、36.89%，公司國內汽車玻璃的銷售收入增幅與國內轎車產量的增幅基本一致，考慮到公司汽車玻璃售價的小幅下降，則說明公司在國內汽車玻璃市場的份額又有所提升。{HotTag}
　　OEM拉動汽車玻璃外銷的快速增長。2006年公司的汽車玻璃的外銷收入增長率為23.63%，主要是受益于公司出口OEM的快速增長，公司2006年出口OEM收入同比增長約103.18%，全年的出口OEM收入在1600萬美元左右，在國際汽車玻璃產業向國內轉移的過程中，公司憑借著成本優勢，公司07年的出口OEM仍有望保持翻番的增長，我們認為，公司未來汽車玻璃的出口收入仍有望保持在20%以上的增長。
　　產品綜合毛利率有所回升。公司產品的綜合毛利率從2005年的30.5%提高到2006年的34.3%，浮法玻璃的毛利率回升是主要推動力。首先，從汽車玻璃的毛利率來看，公司2006年的汽車玻璃毛利率為36.57%，較2005年37.6%的毛利率略有下滑，由于國內汽車價格長期趨降，汽車廠商轉嫁成本壓力，使得公司的汽車玻璃價格每年都將有3-5%的降幅，盡管我們希望公司通過自供原片玻璃及提高效率能予以抵消，但綜合來看仍無法實現完全抵消，我們預計公司汽車玻璃的毛利率長期將呈現穩中略降態勢；其次，從浮法玻璃的毛利率來看，06年浮法玻璃行業表現為探底回升走勢，公司浮法玻璃業務的毛利率由2005年的8.66%提升到2006年的16.84%，浮法玻璃毛利率回升推動公司綜合毛利率的提升，我們認為浮法玻璃在供求關好轉的情況下，浮法玻璃行業2007年有望逐漸復蘇，同時在公司通遼、雙遼實現油改氣及重油價格整體趨降的情況下，公司浮法玻璃的毛利率還有望繼續回升。
　　浮法玻璃06年虧損減小，07年有望實現扭虧。2006年公司浮法玻璃業務的銷售收入16.4億元，同比增長59.56%（扣除內部使用同比增長30.1%），主要受益于浮法玻璃價格的回升及浮法玻璃產量的增長（福清兩條600T/D、雙遼一條600T/D浮法玻璃生產線于05年1、2、9月陸續投產，其在06年穩定生產并完全貢獻產能）。盡管公司的浮法玻璃業務仍然虧損（僅通遼和雙遼兩子公司06年的虧損就達6192萬元），但虧損額較05年減少約1億元，在浮法玻璃行業回暖、重油價格下降及公司采取油改氣等因素下，公司的浮法玻璃業務有望扭虧。
    繼續維持“推薦”評級。我們預計公司07-08年的EPS分別為0.74元、0.86元，公司向高盛定向增發的方案已經報會審批，定向增發將使公司的總股本將上升到11.13億股，股本擴張約11.1%，但考慮到募集資金對財務費用下降的兩方面影響，股本擴張對業績的攤薄效應并不十分明顯，估算降低每股收益2-3分錢，我們給予目標價位22元，繼續維持公司“推薦”評級。